地缘冲突升级点燃供给危机，油价获强支撑反弹

中东局势再成焦点，原油运输命脉受威胁

近期中东地区紧张局势持续发酵，成为国际油价反弹的核心推手。以色列与哈马斯冲突外溢风险加剧，红海海域频繁发生商船袭击事件，全球12%的原油运输依赖的曼德海峡通行受阻。据国际能源署（IEA）统计，2023年经红海运输的原油日均量达780万桶，若局势恶化导致航线中断，全球油轮需绕行非洲好望角，运输成本将飙升30%，直接推升布伦特原油现货溢价。

更值得警惕的是，伊朗核问题谈判陷入僵局。美国财政部宣布对伊朗石油出口实施新一轮制裁，导致该国4月原油出口量环比下降18%至132万桶/日。作为OPEC第二大产油国，伊朗供给波动牵动市场神经。地缘风险溢价已推动布伦特原油突破85美元/桶关口，较上月低点反弹逾8%。

俄乌战争长期化加剧欧洲能源焦虑

俄乌冲突进入第三个年头，能源博弈持续升级。5月初乌克兰无人机对俄罗斯炼油设施的袭击导致俄方日均加工量减少35万桶，约占其总产能的7%。受此影响，俄罗斯4月原油出口量降至480万桶/日，为2022年3月以来最低水平。欧盟对俄油价格上限的严格执行，使得俄罗斯不得不将更多原油转向亚洲市场，运输周期拉长导致全球有效供给减少。

欧洲能源转型阵痛显现，德国工业联合会（BDI）警告，若俄罗斯管道天然气完全断供，2024年冬季欧洲可能面临200亿立方米的供应缺口。能源安全焦虑推动柴油期货价格创年内新高，裂解价差扩大至42美元/桶，炼厂利润攀升刺激原油采购需求。

OPEC+减产执行率超预期，库存拐点提前到来

尽管地缘风险主导短期波动，但OPEC+的战略性减产正在重塑中长期供需格局。最新数据显示，4月OPEC原油产量下降26万桶/日至2657万桶/日，减产执行率达到121%，远超市场预期。沙特将自愿减产100万桶/日的措施延长至三季度，俄罗斯同步削减出口量50万桶/日，两大产油国联手锁紧供给阀门。

美国能源信息署（EIA）库存报告显示，截至5月10日当周，商业原油库存减少250万桶，库欣交割库库存降至3000万桶临界点，WTI期货合约逼仓风险上升。期货市场结构转为现货升水，近月合约较六个月合约溢价达1.8美元/桶，显示现货供应趋紧。高盛研报指出，若OPEC+维持当前产量，三季度全球原油库存将加速去化，油价有望冲击90美元/桶目标位。

多空博弈进入白热化，交易策略如何精准布局

需求端暗藏变数，中国炼厂开工率成关键指标

尽管供给端故事主导市场，但需求侧分化信号值得警惕。中国4月原油加工量同比仅增长1.3%，显著低于一季度5.2%的增速，民营炼厂开工率降至64.2%的年内低点。成品油出口配额收紧叠加国内消费复苏放缓，可能削弱全球最大原油进口国的采购动能。不过战略储备补库提供支撑，卫星数据显示中国山东沿海原油库存连续三周下降，暗示隐性需求仍在释放。

发达国家需求呈现韧性，美国驾驶季汽油消费量同比增加2.4%，航空煤油需求恢复至2019年水平的98%。但美联储鹰派立场压制风险偏好，美元指数站稳105关口，以美元计价的原油面临估值压力。花旗银行测算显示，美元每升值1%，油价中枢下移约0.8美元。

技术面释放看涨信号，机构资金重新布局

从技术分析角度看，布伦特原油周线图形成双底形态，MACD指标出现金叉，RSI回升至55中性区间上方。关键阻力位86.5美元/桶一旦突破，将打开通往90美元的上行空间。CFTC持仓报告显示，截至5月14日当周，基金经理增持原油净多头寸4.2万手至28.6万手，投机性买盘创三个月新高。

期权市场波动率曲面呈现明显右偏，执行价90美元的看涨期权成交量激增，暗示市场对上行风险的定价升温。不过需警惕黑天鹅事件冲击，若伊核协议意外达成或美国释放战略储备，可能引发多头踩踏。建议投资者采用牛市价差策略，买入近月看涨期权同时卖出远月虚值合约，锁定收益风险比。

长期能源转型与短期供给冲击的角力

在能源转型大背景下，传统油气投资不足的长期矛盾持续发酵。RystadEnergy数据显示，2023年全球上游勘探投资仅恢复至2019年的83%，页岩油主产区二叠纪盆地单井产量同比下滑5%。但新能源替代速度不及预期，IEA预计2040年化石能源仍将占据全球能源消费的65%。

交易者需动态平衡短期地缘风险与长期需求变迁。建议关注三大结构性机会：1）中东局势敏感型标的如原油期货、能源股ETF；2）炼化利润率扩张受益的综合性油企；3）油气运输受限催生的油轮运费套利机会。风险控制方面，宜将仓位控制在30%以下，并设置5%的止损纪律。